数字资产衍生品观察
因为现在数字资产真的没用，价格上博弈，变成了近乎最重要的作用。这个没用不是真的没用，只是类似98年的互联网，day1 。从这个角度来看，数字资产更接近商品属性。
商品属性意味着这是衍生品的天下。不能盲目黑化衍生品，期货的历史自1640日本的米粟起，近代期权的历史自1970年bsm正式流行起，一直再更加流行，这是世界的一部分。毁灭人的是贪婪，而不是工具本身。
很多熟悉巴菲特的更多是认可或知道巴菲特价值投资的理念，但是如果更仔细研究，巴菲特本人卖put的是一绝，具体可以参考巴菲特1987进入可口可乐的操作。同时伯克希尔哈撒韦也参与了大量卖期权的工作，卖期权的收入可以占到伯克希尔哈撒韦的40%以上。
为什么这样，长期来看，商品市场里，因为期货的流动性一定好于现货，大部分时刻，因为杠杆和小投机客的原因，成交量在期货而不是现货，期货本身起到了一个价格定位的作用。越贴近定价越牛逼，所以期货是交易所的王冠。
而期货模型中，bitmex的整套期货设计是接近完美的。 合约设计如下：
1/ 基于xbt的反向合约
如表述，美元可能是市场上最大的shitcoin。造成的结果就是，以美元做标的是非常重要定价部分。贴近美元会有最大的流动性。
反向合约的概念是，充值的是BTC，买入和卖出合约的时候，以美元单位计算仓位买卖，盈亏以BTC结算。
没有上正向合约的原因可能是，币圈是先有BTC，而后有usdt的，数字资产逻辑上没有原生稳定币，也就是原生资产为BTC。
单份合约始终铆钉一美金。而保证金的部分，定义为美金/xbt价格。
2/ 基于 xbt 的到期合约
到期合约，就是传统期货，升水贴水。到期存在升水或者贴水是非常正常的事情。升水贴水反应情绪。 到期合约的最大玩家是ok季度，这个的成因可能和历史有关，国内大矿厂的套期保值主要在ok，最大的玩家也普遍在ok
3/ 基于xbt的掉期合约（swaps）
掉期合约模拟投资者现货融资交易的资金流。以xbtusd为例。 买方可以向卖方享有xbt费率，卖方可以向买方收取usd费率。利差即为费率。利用这个模拟方式，可以起到一个永不交割的作用。 永续合约的好处在于永不交割，避免移仓和较低的升贴水水平，加上原有的杠杆有事，xbtusd是整个数字资产领域内流动性最好的合约，用于最好的流动性。
4/ 基于xbt的Quanto合约
bitmex 上的eth合约实际上收取的是btc作为保证金。Quanto的损益曲线是非线性移动的。这是一个复杂的双币种合约，所以适合投机，但是难以用用来对现货进行对冲。
从这点我们可以认清杠杆之王 hayes 的性格，hayes本身是德意志银行的交易员出身，所以他手下的合约往往是交易偏好的而不是套保偏好的。
5/ 标记价格爆仓，保险基金和自动减仓
因为期货本质上是资金游戏，所以有操作短期价格的风险，bitmex首先提供了一个标记价格的概念，把爆仓价格和成交价格区分开，增加了短期操纵的难度。标记价格后续也成为了大部分平台模仿的标配。
其次因为资金可以使用杠杆，而当杠杆被强平的时候，很难保证平仓瞬间的流动性支撑足够，很容易出现穿仓，也就是帐不平的情况。
因为bitmex本质上没有政府权力，所以当穿仓的情况发生的时候，bitmex没有权力向外收取保证金。
bitmex利用保险基金和自动减仓的双重模式，保证交易始终相等。这是一个非常精妙的设计。
bitmex的保险基金是这个市场最大的保险基金，两万五千BTC，还在持续增长。这对所有的后进交易所都是不可愉悦的杠杆。
自动减仓，只有当保险基金失效之后才会继续发生，次数相对不多。
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数字资产期权的标杆交易所是荷兰的deribit。
期权在数字资产还非常不成熟，体现为期权只有盘后损益，而很难兑现盘中损益，流动性相对非常的差。不是特别大的量的交易也需要场外otc来减少冲击成本。但是值得庆幸的是数字货币市场期权的交易量在放大。
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另外一点值得说明的事情是，数字资产的波动性远远超过传统市场，传统市场波动率几个点已经算是非常之高的了，btc长期在50%以上，这对卖方策略是相对不友好的，另外因为期货的做市不牵扯对赌，而期权的做市是卖方必须下场对赌的，门槛相对较高，这也是为什么期权的流动性非常差的原因之一。波动性对卖方不够友好。
deribit 的问题在于荷兰其实是个非主流国家，我逻辑上不认为他们可能吃下这块巨大的市场，当然他们目前的确是做的最好的，从14年开始，最早最专业。但是这个市场值得有更大的玩家进场。按照现实世界的逻辑，期权交易市场量会远超过期货的交易市场量，这里有巨大的空间，但是相对而言，定价权可能还在期货那边。
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